Malgré la chute du Dow Jones, l’indice du dollar du Wall Street Journal est en hausse de 8 % cette année. Contre le yuan chinois, le dollar a augmenté de 7 % pendant la majeure partie du mois dernier. Contre le yen japonais, il a augmenté de 12% et contre le franc suisse, il a augmenté de 10%.

Le mouvement de la monnaie a des implications économiques importantes. Une monnaie nationale forte rend les biens importés moins chers, ce qui devrait contribuer à contenir l’inflation. Cela, à son tour, rend le travail de la Fed un peu plus facile, ce qui pourrait réduire sa volonté d’augmenter agressivement les taux d’intérêt pour restreindre la demande et endiguer le mouvement à la hausse des prix à la consommation.

Plusieurs facteurs sont à l’origine de ce déménagement. Les taux d’intérêt aux États-Unis sont sensiblement plus élevés qu’ailleurs. Par exemple, les bons du Trésor à 10 ans rapportent 2,9 % par an, contre 0,95 % pour l’obligation allemande, 1,7 % pour le gilt britannique et 0,2 % pour l’obligation d’État à 10 ans du Japon. Le rendement plus élevé incite les investisseurs à investir aux États-Unis.

« La Réserve fédérale augmente les taux d’intérêt très rapidement et de manière très agressive par rapport aux autres pays avancés », a déclaré Kristin Forbes, professeur d’économie au Massachusetts Institute of Technology et ancienne membre du comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre. Une monnaie plus forte est la branche naturelle, a-t-il dit.

L’histoire plus large est que les conditions économiques sont encore plus difficiles ailleurs qu’aux États-Unis. L’économie européenne a été frappée par les répliques de l’invasion russe de l’Ukraine.

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Pendant ce temps, les fermetures imposées par le gouvernement pour apprivoiser le Covid-19 ont paralysé le moteur de la croissance économique de la Chine, tandis qu’une surabondance de logements nouvellement construits nuit aux banques et aux ménages qui ont investi dans des appartements qui perdent de la valeur. L’indice boursier composite de Shanghai est en baisse de 16 % depuis le début de l’année. Les indices boursiers de Shenzhen et de Hong Kong ont encore chuté.

Le Fonds monétaire international s’attend à ce que la production économique de la Chine augmente de 4,4 % cette année, soit la moitié du taux de l’année dernière et une croissance proche des 3,7 % projetés aux États-Unis en 1989, lorsque le gouvernement chinois a violemment réprimé les manifestants nationaux sur la place Tiananmen. Les économistes de JP Morgan estiment que les États-Unis connaîtront une croissance plus rapide que la Chine au cours du trimestre actuel d’avril à juin, un autre événement rare.

Les autorités chinoises gèrent leur monnaie de manière plus agressive que celles de la plupart des autres pays. Au cours du mois dernier, ils ont laissé le yuan chuter, signe que les investisseurs déplacent des actifs à l’étranger et que les dirigeants chinois veulent un yuan moins cher pour stimuler les exportations alors que l’économie nationale vacille.

« La monnaie est un levier que je m’attendrais à ce que la Chine utilise pour soutenir une économie qui s’affaiblit », a déclaré Forbes.

Pour en revenir aux États-Unis, l’inconvénient d’une devise forte est qu’elle limite la croissance en rendant les exportations plus chères. L’avantage est qu’il freine l’inflation. Pensez à toutes les baskets et tables de cuisine que les États-Unis importent de pays comme la Chine ou le Vietnam. La hausse du dollar les rend moins chers.

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Cela pourrait être particulièrement pertinent maintenant. Le coût des biens importés a grimpé à des taux à deux chiffres au cours de 10 des 12 derniers mois, selon les données du Département du travail. Covid-19 a perturbé les chaînes d’approvisionnement mondiales et a gardé les Américains chez eux, où ils ont augmenté leurs dépenses en biens durables plutôt que de visiter des cinémas, des hôtels ou des restaurants.

Un dollar plus élevé devrait maintenir les coûts d’importation bas. Les entreprises qui s’appuient sur des composants importés peuvent choisir d’augmenter leurs bénéfices sur les ventes intérieures plutôt que de baisser leurs prix, mais une partie des économies de coûts finira par être répercutée sur les consommateurs. L’économiste Owen Humpage a estimé en 2015 qu’une forte hausse soutenue de 1 % du dollar faisait baisser les prix des importations non pétrolières de 0,3 % sur six mois.

Lorsque la Fed cherche à réduire l’inflation, elle s’appuie non seulement sur l’effet direct de la hausse des taux d’intérêt à court terme, mais également sur les effets collatéraux de la baisse des cours des actions, de la baisse des taux d’intérêt à long terme, des prêts hypothécaires et de la dette des entreprises élevés, et d’une forte dollar.

Les effets combinés de leurs mouvements sont résumés dans un indice des conditions financières maintenu par Roberto Perli, responsable de la recherche sur les politiques mondiales chez Piper Sandler, une société d’investissement. Cet indice montre que les conditions financières sont aussi strictes qu’elles l’étaient en 2012, peu après la crise financière de 2007-2009, a-t-il déclaré.

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C’est un gros revers, a déclaré Perli. Il y a un an, des taux d’intérêt bas, des actions en plein essor et une monnaie à valeur modeste signifiaient que les conditions financières étaient plus favorables à la croissance économique qu’elles ne l’avaient été depuis plus de deux décennies.

La Fed a relevé les taux d’intérêt à court terme de 0,75 point de pourcentage depuis le début de l’année. Un indice des conditions financières Goldman Sachs a évolué comme si la Fed avait déjà relevé ses taux de 2,25 points de pourcentage, grâce aux effets amplificateurs des devises et des actions.

« La Fed doit être satisfaite du fait que les conditions financières se sont resserrées », a déclaré William Dudley, ancien président de la Federal Reserve Bank de New York. « Ils montent en puissance. » Cela ne signifie pas que la banque centrale peut cesser d’augmenter les taux, mais cela supprime la pression d’agir encore plus agressivement que prévu. « Ils doivent encore faire ce qu’ils ont dit qu’ils allaient faire », a-t-il déclaré.

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